La Fed sacudió al mercado de valores el 5 de enero cuando las actas de su reunión de diciembre revelaron un consenso de que las compras de activos en la era de Covid deberían desmoronarse más pronto y más rápido que después de la última crisis. Ahora, con la recuperación de los principales indicadores, la pregunta principal es si habrá más shocks en los próximos meses, ya que la Fed describe su plan para reducir su balance.
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Los economistas de Wall Street comenzaron a hacer sus apuestas, presentando una visión básica de qué esperar del endurecimiento cuantitativo de la Reserva Federal, utilizando su hoja de balance en lugar de la tasa de interés de referencia para endurecer la política. También ofrecen algunas pistas sobre lo que esto podría significar para la economía y los mercados financieros.
Economistas de Deutsche Bank y Nomura escribieron el jueves que esperan que la Reserva Federal anuncie su decisión de comenzar a reducir el balance en julio. Sin embargo, el economista jefe estadounidense de Deutsche Bank, Matthew Luzzetti, y el estratega de tasas de interés, Stephen Zing, señalaron el riesgo de que la Fed pueda adelantar un QT a partir de junio, lo que «podría desencadenar una reacción más fuerte del mercado».
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo en su conferencia de prensa el 15 de diciembre que los responsables políticos decidirán «en las próximas reuniones» qué hacer con los bonos del Tesoro y bonos hipotecarios respaldados por el gobierno por valor de $ 4,5 billones que se han comprado desde el comienzo de la pandemia. Las compras finales finalizarán en marzo.
A menos que la Reserva Federal tome la decisión de reinvertir el capital a medida que vencen los bonos, el balance se reducirá naturalmente.
Velocidad de escorrentía del presupuesto federal
El ritmo de la segunda vuelta de los balances será otra decisión política importante que el mercado de valores y el mercado de bonos tendrán que digerir. Durante el episodio anterior de QT de 2017 a 2019, la Fed comenzó a descargar $ 10 mil millones en activos por mes y gradualmente elevó el límite a $ 50 mil millones por mes después de un año.
En una nota fechada el 6 de enero, el economista de Bank of America, Aditya Bhav, dijo que la Fed podría comenzar a liquidar su balance en octubre. El ritmo podría comenzar en alrededor de $ 17,5 mil millones por mes y aumentar a $ 70 mil millones a principios de 2023.
Sin embargo, los economistas de Deutsche Bank esperan una rápida caída, comenzando en $35 mil millones por mes en agosto y llegando a $105 mil millones por mes en diciembre.
JPMorgan espera que QT comience en julio, alcanzando un ritmo mensual de $ 100 mil millones para fines de año.
En una entrevista con Reuters, el presidente de la Reserva Federal de Atlanta, Rafael Bostic, quien no tendrá derecho a voto este año, dijo que le gustaría ver que el balance general se redujera en 100.000 millones de dólares al mes.
QT = aumento de precio
En contraste con el ciclo anterior, los responsables de la política federal ahora están discutiendo una reducción del balance general como complemento o incluso como una alternativa al aumento de las tasas de interés. Las actas de la reunión del 14 y 15 de diciembre señalaron que «algunos participantes» vieron un mayor endurecimiento a través de reducciones en los balances que aumentando las tasas de interés «que podrían ayudar a limitar el aplanamiento de la curva de rendimiento».
Los bonos del gobierno a corto plazo se mueven junto con las expectativas de tasas de interés más altas, pero los rendimientos del Tesoro a largo plazo a menudo pueden caer a medida que aumentan las tasas de interés a corto plazo, lo que aplana la curva de rendimiento. Eso podría suceder, por ejemplo, si los mercados creyeran que la dura política de la Fed desaceleraría la economía.
Una conclusión es que confiar en Qt en lugar de aumentar las tasas de interés es positivo para los márgenes de interés netos de las empresas financieras.
Otra posible conclusión es que las expectativas de la tasa de interés de la Fed pueden reducir el tamaño del endurecimiento en el futuro. El pronóstico económico de diciembre, que está un poco desactualizado, mostró que los miembros de la Fed esperan que la tasa de referencia aumente del rango objetivo de 0%-0,25% ahora a 1,5%-1,75% a fines de 2023 y 2%-2,25% en 2024.
La perspectiva era pesimista, y los miembros consideraban que su tasa de política era más baja que la tasa neutral a largo plazo del 2,5%. Pero los economistas de Deutsche Bank plantearon la hipótesis de que los miembros de la Fed veían en cierta medida a QT como una alternativa al aumento de las tasas de interés. Predijeron que una reducción de $ 1,5 billones en el balance general para fines de 2023 equivaldría a entre 2,5 y 3,5 un cuarto de punto del aumento de precios.
¿Qt es más riesgoso para el mercado de valores que en 2018?
La última vez, el QT despegó sin problemas en el primer año, incluso cuando la Fed aceleró los planes de aumento de tasas para seguir adelante con un posible aumento en la inflación que nunca sucedió. Pero el mercado de valores se desplomó en el otoño de 2018, coqueteando con el territorio del mercado bajista. En última instancia, la Fed señaló un retroceso a principios de 2019, cuando las subidas de tipos se convirtieron en recortes de tipos y el QT dio paso a más compras de bonos.
«Al tratar con los problemas del balance, hemos aprendido que es mejor adoptar un enfoque metodológico cuidadoso», dijo Powell en una conferencia de prensa el 15 de diciembre. «Los mercados pueden ser sensibles a eso».
Estas lecciones y la deferencia a Wall Street pueden calmar a los inversores. Sin embargo, era demasiado pequeño para que la Fed retrocediera a principios de 2019 porque la inflación estaba disminuyendo.
“Si bien este período podría ser en última instancia más peligroso que en 2018, el hecho de que la inflación ahora es un problema grave”, escribió Jim Reed, estratega de Deutsche Bank. «Esto podría reducir la capacidad de la Fed para concentrarse en un centavo si las condiciones financieras se deterioran drásticamente».
La Reserva Federal podría brindar más claridad sobre sus planes de balance en su reunión del 25 y 26 de enero y en la conferencia de prensa posterior al anuncio de Powell.
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